Экономическая добавленная стоимость EVA как объект оценки. Оценка экономической добавленной стоимости
Предложенный консалтинговой компанией Stern-Stewart показатель EVA (economic value added) является оценкой экономической прибыли организации. В сущности, это прибыль, полученная организацией, уменьшенная на стоимость капитала.
Ключевой вопрос, на который помогает ответить этот показатель — насколько успешно мы обеспечиваем доход нашим акционерам?
EVA — Экономическая добавленная стоимость
Данный показатель используется в качестве механизма внутреннего управления операционной деятельностью и инвестиционными решениями компании для обеспечения соответствия или превышения ожиданий инвесторов.
EVA является показателем экономической прибыли, которая превышает ожидания инвесторов и, исключая аномалии учета, служит для непосредственного сравнения компаний с одинаковым профилем рисков. Примерами аномалий являются расходы на НИОКР и обучение; согласно теории, это инвестиции, которые должны рассматриваться именно в этом качестве.
Возможность точного сравнения эффективности основывается на стоимости капитала. Согласно подходу EVA, организации получают прибыль только тогда, когда они включают стоимость капитала в расчет финансовой эффективности. Капитал не бывает бесплатным. Существует альтернативная стоимость капитала, т. е. инвесторы могут вложить свои средства в разные инструменты (государственные облигации, банки и пр.). Чтобы получить фактическую прибыльность предприятия, важно вычитать из прибыли стоимость капитала. Капитал учитывается как по дебету, так и по кредиту. Капитал - это мера всех денежных средств, вложенных и компанию за все время ее существования, вне зависимости от их источника.
EVA также активно используется для установления размеров поощрительных бонусов менеджерам. В нашем посткризисном мире особенно интересно, что структура бонуса поощряет тщательную балансировку между краткосрочными и долгосрочными финансовыми результатами (что защищает интересы акционеров, осуществивших долгосрочные вложения в предприятие). Более того, подход по начислению бонусов совершенствуется таким образом, чтобы менеджеры разделяли «скорбь и радость» инвесторов. Как сказал генеральный директор одной из организаций, внедривший подход расчета бонусов на основе EVA, «мы хотим быть уверенными в том, что у работающих (в этой компании) людей те же самые цели, что и у людей, инвестировавших в эту компанию».
Модель поощрительных выплат базируется на бонусном банке. Бонусный банк работает следующим образом: каждый год размер бонуса определяется в зависимости от показателя EVA по сравнению с его целевым значением, и затем этот бонус помещается в бонусный банк. Обычно треть от этого бонуса выплачивается за текущий год, а остаток удерживается как плата за риск падения EVA в последующих годах.
Необходимо подчеркнуть, что сотрудники должны поощряться за результаты предыдущего года, это будет способствовать улучшениям в последующих годах. Также важно отметить, что бонусы необязательно выплачиваются при положительном значении EVA, так как тенденция может быть понижательной. И наоборот, если подразделение начало год с существенно отрицательного EVA, но в течение года продемонстрировало значительную положительную динамику, то бонусы могут быть выплачены, даже если итоговое значение EVA останется со знаком «минус».
Как проводить измерения
Метод сбора информации
Данные берутся напрямую из отчета о прибылях и убытках с учетом платы за стоимость капитала.
Формула
Экономическая добавленная стоимость = Чистая операционная прибыль после вычета налогов — (Стоимость капитала × Используемый капитал).
EVA = NOP АТ — (С × К),
где NOPAT - чистая операционная прибыль после вычета налогов;
С - средневзвешенная стоимость капитала (WACC), представляющая собой среднюю ставку, по которой компания предполагает привлекать средства акционеров для финансирования своих активов; К - используемый экономический капитал.
Стоимость капитала в организациях измеряется с использованием метода САРМ (Capital Asset Pricing Model - модель оценки финансовых активов). Номинальная стоимость капитала компании рассчитывается как сумма базовой безрисковой ставки доходности и β-коэффициента чувствительности актива к изменениям рыночной доходности. Таким образом, ставка акционерного капитала - это ожидаемая доходность инвесторов, покупающих акции компании. Она выражается следующим образом: Ожидаемая доходность инвесторов (в будущем) = Безрисковая ставка доходности (в будущем) + β компании (относительная мера волатильности) × Премия за риск вложения в акции (история).
Премия за риск вложения в акции представляет собой доходность, превышающую безрисковую ставку доходности, которую инвесторы ожидают от вложений в рисковые активы. Итак, если безрисковая ставка доходности составляет 7%, β равна 1,1, а предполагаемая премия за риск - 4%, то стоимость капитала компании будет составлять: 7% + (1,1 × 4%) = 11,4%.
Стоимость привлечения заемных средств - это ставка доходности, по которой кредитор предоставляет заемные средства. Для определения этой ставки необходимо вычислить прибыль. Обычно это делается с помощью анализа дисконтированного денежного потока. Стоимость привлечения заемных средств должна рассчитываться после уплаты налогов следующим образом: Стоимость привлечения заемных средств после уплаты налогов = Стоимость привлечения заемных средств до уплаты налогов х (100 — Предельная ставка налога).Частота измерения
Расчет экономической добавленной стоимости ведется на ежемесячной основе. Средневзвешенная стоимость капитала определяется на ежегодной основе.
Источником информации являются данные бухгалтерского баланса.
Сбор данных для расчета экономической добавленной стоимости требует несколько больших усилий, чем для других финансовых показателей. Чем более доступны требуемые данные, тем дешевле и быстрее окажется расчет EVA. Если данные доступны, то требуется всего лишь создать новую формулу в системе бухгалтерского учета. Однако при утере важных данных их восстановление может стать очень затратным.
Целевые значения
Эффективность по показателю экономической добавленной стоимости можно оценить путем сравнения с показателями организаций, имеющих подобный профиль риска.
Пример. Рассмотрим пример компании, которая разрабатывает, производит и продает мебель для дома (пример взят из материалов Джеймса Крилмана, содержащихся в отчете Building and Communicated Shareholder Value, London: Business Intelligence, 2000). Все цифры даны в тысячах долларов США.
EVA используется как способ оценки инвестиций организации. Рассмотрим в качестве примера упаковочную линию, которая больше не удовлетворяет требованиям заказчиков. Новая линия поможет организации получить дополнительный доход, а также снизить расходы на упаковку. Суммарный эффект оценивается как увеличение прибы- ли после уплаты налогов (чистый доход) на 2 млн фунтов стерлингов. Однако требуется дополнительный операционный капитал в сумме 7.5 млн фунтов стерлингов. Предположив, что стоимость капитала равна 11%, получаем следующие результаты:
- Увеличение чистого дохода (NOPAT) — 2 млн фунтов стерлингов.
- Стоимость дополнительного операционного капитала (11% от 7.5 млн) — 0,8 млн фунтов стерлингов.
- Экономическая добавленная стоимость = 2 — 0,8 = 1,2 млн фунтов стерлингов.
Замечания
Внедрение EVA скорее относится к изменениям в корпоративной культуре, нежели к финансам. Организации должны быть уверены, что они создали такую культуру, в которой экономическая эффективность гораздо более важна, чем просто прибыль и убытки.
Противники EVA утверждают, что изменение «искажений бухгалтерского учета» делает этот метод слишком сложным. По этой причине некоторые компании не исправляют «искажения», а просто вычитают стоимость капитала из чистой операционной прибыли после уплаты налогов.
Более того, принятие решений на основе предполагаемых значений EVA может удержать менеджеров от рисковых инвестиций. Организациям необходимо определиться со своей готовностью пойти на риск наряду с предпочитаемыми значениями EVA.
Внедрение стоимостной модели управления бизнесом становится все более популярным. В рамках этой концепции основной целью компании является максимизация ее стоимости. Считается, что именно этот критерий наиболее точно отражает эффективность бизнеса.
Одним из основных этапов построения стоимостной модели является определение ключевых факторов стоимости. Иначе говоря, взаимосвязанных показателей (как финансовых, так и нефинансовых), которые позволяют давать бизнесу стоимостную оценку и управлять эффективностью его развития.
Модель добавленной экономической стоимости EVA
Для оценки стоимости бизнеса могут использоваться различные модели. Например, SVA (Shareholders Value Added - добавленная акционерная стоимость), MVA (Market Value Added - добавленная рыночная стоимость), EVA (Economic Value Added - добавленная экономическая стоимость), CFROI (Cash Flow Return on Investments - возврат денежного потока на инвестиции) и ряд других. Ориентация на ту или иную модель может достаточно сильно зависеть от специфики бизнеса, капиталоемкости производства, ситуации в отрасли и прочих факторов.
В настоящее время в большинстве компаний существует значительное расхождение между балансовой и рыночной стоимостью активов. Увеличение данного разрыва отчасти объясняется тем, что возрастает роль нематериальных активов (интеллектуального капитала, репутации и т. д.). Помимо этого, возникает необходимость учета «теневых» активов (хорошие отношения с поставщиками и клиентами, возможность использования ресурсов влияния и проч.). Их также можно оценивать в качестве эквивалентов капитала (Equity Equivalents). Отсутствие методологии справедливой оценки нематериальных активов и их представления в финансовой отчетности является основной причиной ориентации компаний на современные модели управления корпоративными финансами. По оценкам большинства специалистов, EVA - наиболее универсальный стоимостной показатель эффективности бизнеса. Он может быть рассчитан не только для предприятий, акции которых котируются на рынке, но и для закрытых компаний. В российских условиях это достаточно актуально.
Показатель EVA определяется как разница между скорректированной величиной чистой прибыли и стоимостью использованного для ее получения инвестированного капитала компании (собственных и заемных средств):
EVA = NOPAT (adj) – WACC x CE (adj) , где
NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая операционная прибыль после уплаты налогов, скорректированная на величину изменений эквивалентов собственного капитала;
WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешеная стоимость капитала;
CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала с учетом эквивалентов собственного капитала. Этот показатель представляется собой сумму всех активов, относящихся к оперативному управлению объекта оценки, за вычетом краткосрочных операционных обязательств (коммерческих кредитов, задолженностей перед бюджетом и т. п.). Как уже было сказано, объектом оценки может быть как вся компании, так и отдельные ее подразделения. При расчете показателя СЕ важно не забыть активы, которые совместно используются несколькими бизнес-подразделениями (неделимые активы). Их нужно учесть в объеме, пропорциональном степени использования объектом оценки.
(adj) – Adjustments ( Equity Equivalents) - поправка, учитывающая изменение эквивалентов собственного капитала
Несмотря на кажущуюся простоту представленной расчетной модели, при определении показателя EVA возникают проблемы корректной оценки и учета эквивалентов собственного капитала (Equity Equivalents). Авторы оригинальной методики расчета EVA предлагают около 160 поправок, позволяющих более полно учитывать стоимость используемых нематериальных активов. В частности, таким поправками могут быть раздельный учет резервов по «плохим» долгам, учет отложенных налогов, учет рисков, связанных с вложением в ценные бумаги, инвестиционные риски, «социальный» имидж компании и проч. Это важно, поскольку в ряде случаев данные активы могут значительно повлиять на рыночную оценку бизнеса.
Показатель EVA может использоваться как для инвестиционной оценки компании в целом, так и для оценки эффективности ее отдельных аналитических объектов: направлений бизнеса, инвестиционных проектов или структурных бизнес-подразделений (SBU). В частности, при реализации модели EVA можно использовать существующую в компании классификацию центров финансовой ответственности.
При расчете показателя EVA для структурного подразделения (или для конкретного проекта) необходимо не только определить используемые им доли активов, но и корректно рассчитать себестоимость. Ее формируют прямые и косвенные затраты, связанные с конкретным объектом учета (структурным подразделением, продуктом или направлением бизнеса). Причем прямые затраты (Operating Direct Cost) учесть достаточно просто, а с расчетом косвенных расходов (Overheads) могут возникнуть определенные трудности. Как правило, они вызваны методикой распределения накладных расходов по центрам ответственности. Чтобы разрешить эти проблемы, можно использовать существующие в компании модели бюджетирования, в принципе работы которых заложена подобная логика. Если это невозможно, то потребуется создать новые расчетные модели. Одной из них является пооперационный метод калькуляции себестоимости – ABC (Activity Based Costing) .
Обобщенная схема внедрения модели EVA
Внедрение модели EVA начинается с анализа и весовой оценки параметров стоимости (маржинальной прибыли, средневзвешенной стоимости капитала, инвестированного капитала, теневых активов). Именно они определяют значение EVA. При этом должны учитываться такие факторы, как: отраслевая специфика, фаза жизненного цикла, структура инвестированного капитала, степень капиталоемкости бизнеса, уровень технологической оснащенности и наличие развитой ресурсной базы, политика риск-менеджмента, наличие и степень влияния «теневых» компетенций и т. д.
Затем происходит ранжирование объектов управления (цена и качество продукции, объем скидок, степень загруженности используемых ресурсов, политика управления дебиторской и кредиторской задолженностью, налоговая нагрузка и т. д.) по степени их влияния на расчетный показатель EVA. Для оценки степени влияния того или иного показателя используется весовой анализ – определяется, насколько изменится значение EVA при изменении на 1 процент одного из параметров (при фиксированном значении всех остальных). Далее каждому объекту управления присваивают соответствующие весовые коэффициенты. Для одних направлений бизнеса более сильное влияние может оказывать увеличение темпов и объемов продаж, для других – более эффективное управление активами и снижение текущих операционных издержек и т. д.
После этого необходимо определить степень влияния каждой из групп менеджеров (топ-менеджмента, операционного менеджмента, функционального менеджмента и проч.) на тот или иной показатель, участвующий в расчете значения EVA. Каждой группе также назначаются соответствующие весовые коэффициенты, как правило, методом экспертной оценки.
Таким образом, мы получили две группы коэффициентов. В первую входят показатели влияния объектов управления на расчетное значение EVA. Во вторую - коэффициенты влияния той или иной группы менеджеров на данные показатели. Исходя из этого, можно рассчитать обобщенные весовые коэффициенты, которые будут отражать степень влияния каждого менеджера на целевое значение EVA.
В заключение разрабатывается политика и механизмы мотивации персонала. Естественно, при этом основное внимание уделяется менеджерам, которые оказывают наибольшее влияние на факторы создания стоимости. Активизация их усилий, направленных на создание положительного тренда параметра EVA, в перспективе приведет к увеличению стоимости бизнеса.
Управление значением EVA
Основной стратегической задачей менеджмента является увеличение стоимости бизнеса. Поэтому задача эффективного управления EVA сводится к тому, чтобы обеспечить стабильное неотрицательное значения этого показателя. Его положительная динамика означает, что бизнес компании развивается более эффективно, чем рынок в целом. Следовательно, при росте EVA повышается инвестиционная привлекательность данной компании. И наоборот, если наблюдается устойчивая динамика к снижению показателя EVA, то можно говорить об уменьшении стоимости фирмы и падения к ней интереса внешних инвесторов.
Максимизация прироста EVA при эффективном управлении активами сводится к выявлению факторов, позволяющих добиться:
- роста операционной прибыли (NOPAT);
- минимизации стоимости используемого капитала при оптимальном соотношении собственных и заемных средств.
- повышение темпов роста реализации;
- увеличение оборачиваемости активов;
- построения эффективного соотношения активов по группам ликвидности;
- снижение суммарных издержек на производство и реализацию продукции.
Оптимизация структуры капитала и управление его стоимостью происходит по двум направлениям. Первое - привлечение более дешевых заемных средств (но с учетом оптимального соотношения собственного и заемного капитала). Второе - перераспределение финансовых резервов между центрами инвестирования компании, исходя из максимизации прибыли, создаваемой этими центрами.
Еще одним важным аспектом при использовании модели EVA является решение задачи оптимизации соотношения прибыльности (Profitability) или спреда (Spread) и темпов роста бизнеса (Growth Rate). Спред рассчитывается по формуле:
Spread = ROCE-WACC, где
ROCE (Rate Of Return On Investors Capital) – рентабельность инвестированного капитала,
WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
Исходя из анализа существующих статистических данных, был получен усредненный результат (схема 1). Данная матрица позволяет классифицировать компании по степени их привлекательности для внешних инвесторов и рынка в целом, исходя из оценок спреда и темпов роста. Наиболее привлекательными являются компании группы «A». Для них значение спреда превышает 2,5 процента, а темпы роста объемов реализации составляют более 25 процентов в год.
Компании, относящиеся к группам «B» и «C», имеют определенный потенциал (либо по увеличению темпов роста реализации, либо по увеличению прибыльности). Они также могут представлять интерес для внешних инвесторов (в первую очередь – компании группы «C»).
Компании группы «D» имеют низкие показатели и, соответственно, низкую инвестиционную привлекательность.
Этапы реализации модели управления на основе EVA
Этап 1. Прежде всего, необходимо выработать долгосрочную стратегию на основе оценок перспектив развития компании. Для этого следует проанализировать альтернативные стратегии и выбрать наиболее оптимальную из них. Естественно, выбранная стратегия развития компании должна постоянно анализироваться на предмет ее соответствия текущей рыночной ситуации.
Этап 2. Менеджеры должны придти к осознанию идеологии EVA. Достаточно часто они ориентируются на краткосрочные задачи, например, на увеличение прибыли в текущем периоде. При этом они не отслеживают эффективность использования ресурсов, в которых заключен основной капитал владельцев компании.
Необходимо, чтобы менеджмент компании четко осознавал тот факт, что в операционной работе используется акционерный капитал, который имеет определенную стоимость. Ее величина не должна быть ниже среднерыночной доходности по данному сегменту рынка. Иначе говоря, нужно стремиться к тому, чтобы во всех циклах деловой активности рентабельность инвестированного капитала (ROCE) была бы не меньше затрат на его привлечение (WACC).
Этап 3. Разрабатывается расчетная методология и определяются целевые индикаторы (рентабельность инвестированного капитала ROCE, коэффициенты, отражающие структуру капитала компании, показатели ликвидности баланса, величина оборотного капитал и т. д.). На данном этапе необходимо сформировать расчетные модели основных параметров, участвующих в формировании EVA. В частности, необходимо определить:
- методику расчета чистой прибыли с учетом всех корректирующих показателей (базы и коэффициентов распределения накладных и общекорпоративных расходов и т. д.);
- методику расчета размера капитала с определением его оптимальной структуры;
- минимальный уровень доходности по структурным подразделениям (проектам, продуктам, направлениям бизнеса);
- систему планирования текущей деятельности и составление прогнозных бюджетов;
- систему мотивации и оценки результатов работы персонала с целью их ориентации на повышение значения EVA для всей компании в целом.
Этап 4. На заключительной стадии методологии данной модели управления внедряется в текущую операционную деятельность организации. Данный этап предполагает осознание менеджментом необходимости использования стоимостного подхода к управлению бизнесом. Одновременно с этим внедряются соответствующие управленческие технологии. Например, система сбалансированных показателей, функционально-стоимостной анализ, построение бюджетных моделей на базе многомерных аналитических кубов и другие.
Схема 1. Классификация компаний по степени привлекательности на основе показателей спреда и темпов роста
ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве РФ (ФИНАКАДЕМИЯ)
Кафедра «Оценка и управление собственностью»
Реферат на тему:
«Экономическая добавленная стоимость
( EVA )»
Выполнила: студентка группы ФМ 4-2
Калабашкина Е.
Научный руководитель: Тулина Ю.С.
Москва
Введение
В 1970-х - 1980-х годах в компаниях развитых стран встал вопрос о выработке нового механизма финансового управления. Это объяснялось тем, что существующие до этого времени методы оценки деятельности фирмы уже не могли удовлетворять растущим требованиям менеджеров, поскольку не позволяли оценивать деятельность компании в долгосрочном периоде. Кроме этого, инвесторы стали требовать от руководства компаний постоянного увеличения стоимости фирмы – показателя, отражающего уровень благосостояния акционеров.
Концепция экономической добавленной стоимости (EVA™) , разработанная в США в 80-х годах прошлого века, решала поставленные проблемы. Базирующийся на принципе экономической прибыли показатель EVA, мог использоваться для определения стоимости, а также для характеристики долгосрочной деятельности компании.
Данная концепция довольно быстро стала применяться ведущими американскими компаниями, такими, как Coca-Cola, GeneralElectric. Вскоре их опыт стали перенимать фирмы (в том числе небольшие) и в других странах .
Россия в настоящее время имеет возможность заимствовать наиболее прогрессивные зарубежные технологии и методы ведения бизнеса, что всегда дает «догоняющей» стране преимущества перед «обгоняющей». В связи с этим отечественным компаниям важно сразу внедрять и использовать передовые механизмы управления. Использование концепции экономической добавленной стоимости, являющейся одной из передовых концепций финансового управления, позволит отечественными фирмам повысить эффективность деятельности и сократить отставание от зарубежных конкурентов.
Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция экономической добавленной стоимости мало применяется российскими компаниями. Основной причиной этого является сложность ее применения «в чистом виде» в экономике России. Соответственно, определение возможности и разработка механизмов использования концепции экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российскими компаниями является актуальной задачей финансовой науки.
Объектом данного исследования выступаетпроцесс финансового управления компанией.
Предмет исследования – механизмы финансового управления компанией, основанные на концепции экономической добавленной стоимости.
Теоретическую и методическую основу исследования составили работы, в первую очередь, зарубежных специалистов в области корпоративных финансов, оценки стоимости, управления стоимостью компанией и, собственно, концепции EVA.
Среди классических работ теории финансов следует выделить труды Ф. Модильяни, М. Миллера, Э. Фама и У. Шарпа, С. Росса, Ш. Пратта.
Из трудов, посвященных концепции EVA, в первую очередь, следует отметить работу ее автора Б. Стюарта «The Quest For Value: a Guide for Senior Managers», а также книгу Д. Янга и С. О’Бирна «EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implementation». Среди эмпирических работ, в которых рассматриваются результаты внедрения EVA на практике, стоит выделить работы С. Вивера, Г. Биддла и Р. Боуэна.
В 70-90-х годах появились две концепции оценки стоимости и эффективности работы предприятий, среди которых наиболее популярными в последние годы являются сбалансированная система показателей (BSC) и экономическая добавленная стоимость (EVA).
Развитие парадигмы определения стоимости и эффективности деятельности фирмы
| 1920-е годы | 1970-е годы | 1980-е годы | 1990-е годы |
· МодельДюпона (Du Pont Model); · Рентабельность инвестиций (ROI) |
· Чистая прибыль на одну акцию (EPS); · Коэфф-т соотношения цены акции и чистой прибыли (P/E) |
· Коэфф-т соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (M/B); · Рентабельность акционерного капитала (ROE); · Рентабельность чистых активов (RONA); · Денежный поток (Cash Flow) |
· Экономическая добавленная стоимость (EVA); · Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA); · Рыночная добавленная стоимость (MVA); · Сбалансированная система показателей (BalancedScorecard -BSC); · Показатель совокупной акционерной доходности (TSR); · Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI) |
2. Экономическая добавленная стоимость ( EVA): сущность, формула для расчета, значение.
В русскоязычной экономической литературе концепция EVA рассматривается лишь в отдельных работах, почти исключительно – в переводах. EVA – важный финансовый показатель – относительно недавно (в начале 90-х годов прошлого века) стал активно использоваться многими корпорациями США и некоторых других стран (для примера назовём AT&T, QuarkerOats, Briggs & Stratton, Coca-Cola).
Экономическая добавленная стоимость (EVA ) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.
Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.
Автор концепции «экономической добавленной стоимости» Д.Б. Стюарт определил этот показатель как разницу между чистой операционной прибылью и затратами на капитал, т.е. Е VA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой минимальной ставке доходности.
Экономическая добавленная стоимость является показателем годовой рентабельности предприятия, который в первую очередь показывает акционерам, удалось ли предприятию создать дополнительную стоимость. EVA также может служить в качестве цели для высшего руководства и использоваться в системе мотивации.
Логика показателя EVA заключается в следующем: чистая операционная прибыль после налогообложения - это доход, полученный после вычитания расходов и амортизации. Часть данного дохода идет на оплату расходов за пользование ресурсами (выражается в затратах на собственный и заемный капитал), а другая часть составляет созданную стоимость, которую измеряет Е V А. Данная концепция исходит из того, что для компании мало иметь положительный финансовый результат или приемлемый уровень дохода на одну акцию, любая хозяйствующая единица в ходе своей экономической жизни должна достигать такого уровня развития, при котором возможно создание новой стоимости. А она создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.
Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле:
| EVA = NOPAT - Capital = NOPAT - WACC * CE |
EVA ( Economic Value Added ) - экономическая добавленная стоимость.
NOPAT ( Net Operating Profit After Tax ) - чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок.
Capital ( Cost Of Capital ) - совокупная стоимость капитала компании (состоит из собственного и заемного капитала, измеряется в абсолютных единицах).
WACC ( Weight Average Cost Of Capital ) - средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в относительных величинах - в %), это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного).
CE ( Capital Employed ) - инвестированный капитал. Представляет собой капитал, определяемый с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс. Рассчитывается путем коррекции данных финансовой отчетности.
Стоимость инвестированного капитала ( CE ) рассчитывается по формуле:
CE = TA – NP , где
TA ( Total Assets ) - совокупные активы (по балансу),
NP ( Non Percent Liabilities ) - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), то есть кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.
Средневзвешенная стоимость капитала ( WACC ) рассчитывается по формуле:
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), где
Ks - стоимость собственного капитала (%),
Ws - доля собственного капитала (в %) – по балансу,
Kd - стоимость заемного капитала (%),
Wd - доля заемного капитала (в %) – по балансу,
T - ставка налога на прибыль (в %)
Стоимость собственного капитала ( Ks ) рассчитывается по методу CAPM :
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, где
R - безрисковая ставка доходности (например, ставка по депозитам) (%),
Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке (%),
b - коэффициент "бета", измеряющий уровень рисков,
x - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью (%),
y - премия за риски закрытой компании, связанные с недоступностью информации о финансовом состоянии и решениях менеджмента (%),
f - премия за страновой риск (%).
Стоимость заемного капитала ( Kd ) рассчитывается по формуле:
Kd = r * (1 - T ), где
r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом,
Т - ставка налога на прибыль.
Из формулы экономической добавленной стоимости можно вывести относительный показатель "Доходность инвестированного капитала" ( Return on Capital Employed , ROCE ). Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость (EVA) возникает в компании в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала (ROCE) выше, чем норма доходности инвестора (WACC).
Инвесторы (собственники, акционеры) не будут считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, заработанная в компании, не достигла установленной ими барьерной ставки доходности.
Этот принцип формирования стоимости компании выражается в показателе экономической добавленной стоимости (EVA):
| EVA = Spread * CE = (ROCE - WACC) * CE |
Spread – спрэд доходности (разница) между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала. Спрэд представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении (в %).
Spread = ROCE – WACC
Если Spreаd положительный, то компанией заработана доходность, превышающая доходность, требуемую инвесторами. В этом случае доходность капитала, вложенного в компанию, выше альтернативной доходности для инвестора, ведь все альтернативы оценены и учтены в показателе средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Следовательно, конечный результат - возникновение экономической добавленной стоимости означает прирост стоимости капитала за данный период.
ROCE (Return on Capital Employed) - Доходность инвестированного капитала:
ROCE = NOPAT / CE
Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.
Рыночная стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени
Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие:
1. EVA = 0 , т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.
2. EVA >0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.
3. EVA <0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.
Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.
Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия.
Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).
3. Пути повышения показателя EVA:
1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала;
2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;
3. Уменьшение расходов на привлечение капитала.
Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы.
Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия, так и в рамках текущей управленческой деятельности.
Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия
|
В целом, подводя итог, можно обозначить роль, которую играет показатель экономической добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия:
· EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить действительную прибыльность предприятия, а также управлять им с позиции его собственников;
· EVA- это также инструмент, показывающий руководителям предприятия. каким образом они могут повлиять на прибыльность;
· ЕVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета рентабельности инвестированного капитала (ROI), измеряемой в процентном выражении, к расчету экономической добавленной стоимости (EVA), измеряемой в денежном выражении);
· EVA выступает инструментом мотивации менеджеров предприятия;
· EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения использования капитала, а не за счет направления основных усилий на уменьшение затрат на пользование капиталом.
Таким образом, можно предположить, что использование показателя EVA в управленческом учете будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.
Показатель добавленной экономической прибыли может быть увеличен за счет:
1. увеличения возврата на существующий капитал, что может быть достигнуто путем увеличения цен или маржи, увеличения объемов или снижения затрат;
2. роста доходности, что может быть достигнуто путем инвестирования капитала в проекты с растущей прибылью и адекватными затратами дополнительного капитала, при этом инвестиции в оборотный капитал и производственные мощности могут требоваться с целью увеличения объемов продаж, продвижения новых продуктов или освоения новых рынков;
3. оптимизации инвестиций, что может быть достигнуто за счет рационализации, ликвидации или сокращения инвестиций в операции, которые не могут обеспечить возврат стоимости капитала;
4. оптимизации стоимости капитала, что моет быть достигнуто путем сокращения затрат капитала, при поддержании финансовой гибкости, необходимой для реализации стратегии использования долга, управленческого риска и другими финансовыми инструментами.
Таким образом, увеличить добавленную экономическую прибыль можно тремя путями – увеличить прибыль, используя прежний объем капитала; уменьшить объем используемого капитала, сохраняя прибыль на прежнем уровне; и уменьшить расходы на привлечение капитала.
Концепция управления стоимостью компании на основе метода экономической добавленной стоимости в качестве основного критерия оценки деятельности компании предлагается использовать показатель экономической добавленной стоимости (EVA).
Целью управления стоимостью является максимизация стоимости компании за счет непрерывного роста экономической добавленной стоимости (EVA). А способом управления стоимостью - управление факторами, влияющими на стоимость компании.
На результаты деятельности компании оказывают влияние огромное множество различных факторов. Их можно классифицировать как факторы внешней и внутренней среды (то есть макро- и микроэкономические факторы). Первые влияют на результаты деятельности компании извне, последние изнутри.
Внутренними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:
· Темпы роста продаж продукции/услуг компании
· Темпы роста основных статей Баланса и Отчета о прибылях и убытках
· Темпы роста чистой прибыли
· Норма доходности собственника (акционера, инвестора)
· Другие факторы
Внешними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:
· Уровень инвестиционных, маркетинговых, финансовых, производственных и организационных рисков компании
· Изменение стоимости заемного капитала (процентной ставки по кредитам)
· Изменение налоговых ставок
Экономическая добавленная стоимость – это важный экономический показатель, характеризующий эффективность использования капитала предприятия, прибавление к рыночной стоимости предприятия. Экономическая добавленная стоимость представляет собой реальный экономический доход, рассчитанный исходя из разности между заработанной и требуемой собственником прибылью, определенными с использованием кассового метода учета доходов и расходов.
Экономическая добавленная стоимость, экономическая прибыль и другие показатели остаточной прибыли обладают явными преимуществами перед бухгалтерской прибылью в качестве критерия оценки результатов деятельности.
Показатель EVA служит постоянным напоминанием для менеджеров: инвестируйте тогда и только тогда, когда прироста прибыли от капиталовложений достаточно для возмещения затрат на капитал. Менеджерам, привыкшим ориентироваться на бухгалтерскую прибыль или рост прибыли, сравнительно легко уловить этот «сигнал». На критерий EVA могут опираться системы поощрения и вознаграждения, пригодные для всех уровней организации, вплоть до самых нижних. Для высшего руководства такие системы могут подменить собой тщательный мониторинг. При использовании систем вознаграждения, основанных на EVA, руководству больше не придется призывать нижестоящих менеджеров не транжирить капитал впустую, а затем проверять, следуют ли те этому распоряжению. Использование EVA подразумевает делегирование властных полномочий и ответственности.
EVA дает менеджерам наглядное представление о затратах на капитал. Менеджер предприятия может улучшить показатель EVA двумя путями:
1) повысив прибыль;
2) уменьшив задействованный капитал.
В силу этого у менеджера появляется стимул избавляться от недозагруженных активов или передавать их в другие руки. Может уменьшиться также и оборотный капитал.
Показатель экономической добавленной стоимости имеет ряд недостатков: в этом показателе не получает отражения прогноз будущих денежных потоков и, следовательно, приведенная стоимость. Напротив, EVA определяется лишь прибылью текущего года. Соответственно, она побуждает менеджеров к осуществлению проектов с быстрой окупаемостью и не благоприятствует проектам, которые начинают давать отдачу позднее. Сходные проблемы сопряжены с запуском нового рискового предприятия, когда требуются огромные капиталовложения, а прибыль в первые годы низкая или вовсе отрицательная. Причем это не равнозначно отрицательной чистой приведенной стоимости, так как позднее прибыль и денежный поток существенно возрастут. Но на начальном этапе экономическая добавленная стоимость будет отрицательной, даже если по всем параметрам у проекта прогнозируется высокая положительная чистая приведенная стоимость.
Среди недостатков концепции можно выделить следующие:
· показатель EVA не учитывает различия в размерах исследуемых компаний;
· расчет EVA базируется на основе бухгалтерских показателей;
· показатель EVA не отражает причины возможных проблем в деятельности компании.
Возможность расчета EVA не только при оценке инвестиционного проекта, но и как показателя деятельности компании за любой период является его существенным преимуществом в сравнении с традиционными показателями, такими как доход или рентабельность. Это преимущество обусловлено тем, что концепция EVA базируется на комплексном подходе к трем основным сферам менеджмента:
· составление капитального бюджета;
· оценка эффективности деятельности подразделений или компании в целом;
· разработка оптимальной справедливой системы премирования менеджмента.
Преимущества применения концепции в первых двух сферах связаны с адекватным и нетрудоемким определением степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.
К сожалению, большинство компаний применяют традиционные показатели оценки эффективности деятельности, а именно: размер прибыли и маржинальной прибыли, объемы продаж, величина доходов и т.д., которые могут показывать искаженную картину состояния компании с позиции ее "здоровья" в длительном периоде.
Заключение
Независимо от величины компании, продолжительное создание стоимости для инвесторов является основной целью всех коммерческих организаций, следовательно, объективная оценка эффективности вложенных средств не менее важна.
На сегодня EVA - самый точный способ оценки эффективности компании. Он является даже более точным, нежели традиционные показатели прибыли, поскольку включает в себя приведенную стоимость капитала.
В большинстве случаев использование EVA - первый шаг к внедрению системы постоянных улучшений и последующему применению современных управленческих инструментов.
Список литературы
1. Осипов М.А. Использование концепции экономической добавленной стоимости для повышения эффективности и измерения деятельности компании // История управленческой мысли и бизнеса. VI международная конференция «Проблемы измерений в управлении организацией». Москва, 23-25 июня 2007 г. / Под ред. В.И. Маршева, И.П. Пономарева. – М.: МАКС Пресс, 2007. – С. 98-103.
2. Осипов М.А. Современные механизмы управления предприятием и измерения его деятельности // Финансы: Сборник статей.- М.: Компания Спутник +, 2008. – С. 95-126.
3. http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtmlEVAлюция сбалансированной системы показателей Константин Редченко, к.э.н., доцент Львовской коммерческой академии
4. http://1fin.ru/?id=185
Л.И. Шнайдер Кубанский государственный университет
5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов /А.Дамодаран: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
6. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М: Вершина, 2007.
7. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес. 1999.
8. D.Young, S. O’Byrne. EVA and Value Based Management. A Practical Guide to Implementation - McGraw-Hill – 2000, Chapter 1, 2, 6, 9
EVA™ - зарегистрированный торговый знак консалтинговой компании SternStewart & Co. Далее EVA.
Stewart B. The Quest For Value: a Guide for Senior Managers. - New York: HarperCollins Publishers, 1991.
Http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtml
EVAлюция сбалансированной системы показателей Константин Редченко, к.э.н., доцент Львовской коммерческой академии
Http://www.finanalis.ru/litra/324/2293.htmlЭкономическая добавленная стоимость Елена Ларионова консультант по финансовому анализу и планированию КГ "Воронов и Максимов", преподаватель экономического факультета СПбГУ http :// www . vmgroup . ru /
Http://1fin.ru/?id=185Л.И. Шнайдер Кубанский государственный университет
1. Добавленная стоимость как инструмент управления стоимостью бизнеса
Управление стоимостью компаний является одной из наиболее продуктивных современных концепций управления. Ведущие мировые компании успешно управляют стоимостью бизнеса в соответствии с системой стоимостно-ориентированного менеджмента (Value Based Management, VBM) , направленной на создание, повышение стоимости на основе ее оценки и мониторинга. Успешнее всего VBM реализуется в публичных открытых компаниях, где рост цены акций отражает положительную реакцию рынка на результаты развития бизнеса. Труднее управлять стоимостью закрытых компаний.
Увеличение стоимости бизнеса соответствует долгосрочным интересам его собственников и других заинтересованных сторон. Собственники компаний, управляющих своей стоимостью, повышают свое благосостояние, одновременно способствуя повышению благосостояния контрагентов компании. Взаимодействие с успешно развивающимися компаниями выгодно и потребителям, и работникам, и государству, и кредиторам — в условиях развитого рынка капитал неэффективно работающих компаний со временем перейдет к их более успешным конкурентам.
В процессе управления стоимостью компании основным критерием принятия управленческих решений выступает показатель стоимости. Величину стоимости при этом оценивают с применением различных моделей добавленной стоимости . Содержание добавленной стоимости определено в концепции остаточного дохода, основанной на представлении об «остаточной прибыли» (residual income), или добавленной стоимости, определяемой как разность между прибылью компании и затратами на привлечение капитала. Основные виды стоимости в концепции управления стоимостью называются добавленными и будут рассмотрены ниже.
В процессе управления стоимостью компании применимы следующие основные показатели стоимости:
2. Экономическая добавленная стоимость EVA: формулы расчета
Экономическая добавленная стоимость (EVA) — наиболее простой и распространенный показатель в системе управления стоимостью, разработанный Б.Стюартом и зарегистрированный компанией Stern Stewart & Co.
В базовом варианте экономическая добавленная стоимость может быть рассчитана по одной из следующих взаимосвязанных формул (1) и (2):
EVA t = EBIT t – WACC × IC (t-1) (1)
- где EVA t -
- EBIT t — прибыль до выплаты процентов и налогов, полученная за период t;
- IC (t-1) – инвестированный капитал на начало t-того периода по балансовой оценке.
Основные параметры формулы (1) участвуют в расчете показателя рентабельности инвестированного капитала ROI= EBIT / IC. Следовательно, EBIT = ROI×IC. Тогда EVA = ROI×IC – WACC×IC = (ROI – WACC) × IC. Таким образом, вторая формула расчета EVA:
EVA t = (ROI t – WACC) × IC (t-1) (2)
Основные факторы роста стоимости компании по модели экономической добавленной стоимости (EVA):
- увеличение прибыли (EBIT) при прежнем объеме капитала (IC),
- уменьшение в определенных пределах объем используемого капитала (IC) при прежнем уровне прибыли (EBIT),
- уменьшение расходов на привлечение капитала (WACC) при увеличении рентабельности инвестированного капитала (ROI).
Преимущества применения показателя экономической добавленной стоимости (EVA) :
- учитывает стоимость капитала (WACC) как средневзвешенное значение затрат на привлечение различных финансовых инструментов;
- может быть использован для оценки эффективности функционирования компании в целом и ее отдельных подразделений;
- основан на данных бухгалтерского учета о величине инвестированного капитала (IC), вследствие чего менее подвержен субъективизму. При этом для повышения обоснованности расчетов автор методики Б.Стюарт предложил вносить корректировки в величину бухгалтерской оценки инвестированного капитала. По мнению отдельных аналитиков, это приводит к снижению объективности расчетов.
Применение базовой модели экономической добавленной стоимости (EVA) позволяет оценить стоимость бизнеса с позиции всего инвестированного капитала (Enterprisevalue,EV) — путем суммирования:
- балансовой стоимости инвестированного капитала (IC)
- текущей (дисконтированной) стоимости EVA (экономической добавленной стоимости) прогнозного периода
- текущей (дисконтированной) стоимости EVA постпрогнозного периода
При этом разработчик концепции Б.Стюарт определяет необходимость внесения большого количества возможных поправок и корректировок величины чистой прибыли и балансовой стоимости инвестированного капитала.
В частности, в процессе управления стоимостью собственного компании в результат применения данной модели необходимо внести корректировки путем вычитания рыночной стоимости долгосрочного заемного капитала.
3. Модели Ольсона, Эдвардса-Белла-Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson, EBO): формулы расчета
Модель Ольсона — модификация базовой модели экономической добавленной стоимости, генерируемой не всем инвестированным капиталом (как в базовой модели), а собственным (акционерным) капиталом компании.
Формулы расчета по модели Ольсона, представленные в формулах (3) и (4), аналогичны формулам базовой модели экономической добавленной стоимости (1) и (2):
- где EVA SI t -
- NI t –
- ROE t – рентабельность собственного капитала в период t
Применение модели Ольсона позволяет оценить стоимость бизнеса с позиции собственного капитала по формуле (6). Для сравнения рядом приведена формула (5) — расчета стоимости бизнеса с позиции всего инвестированного капитала (Enterprisevalue,EV).
- где V IC – стоимость компании с точки зрения всего инвестированного капитала;
- EVA t - экономическая добавленная стоимость, полученная за период t;
- WACC – средневзвешенная стоимость капитала;
- IC – величина инвестированного капитала на дату оценки по балансовой стоимости.V SI
- V SI - cтоимость компании с точки зрения собственного капитала;
- EVA SI t - экономическая добавленная стоимость, приходящаяся на собственный капитал и полученная за период t;
- NI t – чистая прибыль на долю акционеров (netincome), полученная за период t;
- r e – ставка дохода на собственный капитал;
- SI (t-1) – чистые активы компании на начало t-того периода по балансовой оценке.
Подставим выражение (4) в выражение (6) и предположим t=0 — т.е. стоимость компании рассчитывается на нулевой момент времени; тогда выражение (6) примет вид формулы (7):
Для целей практического применения уточняется горизонт планирования и выделяется прогнозный и постпрогнозный периоды. Для каждого года в течение прогнозного периода строятся прямые прогнозы доходов. На момент окончания прогнозного периода рассчитывается разность между рыночной и балансовой видами стоимости компании.
Таким образом, формула (7) для практического применения выглядит следующим образом:
Формулы (7) и (8) представляют собой модель ЕВО (модель Эдвардса-Белла-Ольсона) (Edwards-Bell-Ohlson EBO) или модель Ольсона (Джеймс Ольсон статьи 1990-1995гг.)
Базы фундаментальных показателей западных компаний содержат прогнозы рентабельности собственного капитала (ROE) на два следующих года; в этой связи отдельные авторы в процессе применения модели Ольсона предлагают ограничится двумя годами. Тогда формула (8) будет выглядеть следующим образом:
Таким образом, по модели Ольсона для определения стоимости компании необходимо спрогнозировать разницу (ROE – r e). Стоимость собственного капитала (r e) может быть рассчитана с применением или .
Рассчитайте по модели Ольсона стоимость бизнеса компании, балансовая стоимость чистых активов которой на дату оценки равна 100 ед. Ставка дохода на собственный капитал 15%. В 1-м году прогнозного периода планируется получить чистую прибыль в размере 25 ед. и направить на выплату дивидендов 5 ед. Во 2-м году прогнозного периода планируется рост рентабельности собственного капитала в 1,15 раза по сравнению с 1-м годом прогнозного периода.
Решение:
Балансовая стоимость чистых активов на конец первого года (SI 1), рассчитанная на базе балансовой стоимости чистых активов на дату оценки (SI 0 = 100 ед.), прибыли 1-го года прогнозного периода (25 ед.) и дивидендов, выплаченных в первом году (5 ед.), составила 120 ед. = 100+ 25- 5. Рентабельность собственного капитала в 1-м году ROE 1 =(25-5)/ 100=0,2; во 2-м году ROE 2 =0,2*1,15=0,23. Тогда по формуле (9) стоимость компании по модели Ольсона составит 160 ед.
Использованные источники:
Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. — 720 с.
Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса (+ CD-ROM): учебное пособие. Университетская серия. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – 672 с.
Оценка бизнеса: учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с.
Р.А. Андруцкий
Главный экономист по бизнес-планированию ТОО «НИИ ТК» , магистр экономики
Журнал «Учет и финансы», № 7 за 2008 год
Баланс (‘000 у.е.)
|
Активы |
Обязательство и капитал | ||
|
Краткосрочные активы |
Краткосрочные обязательства | ||
|
Денежные средства и их эквиваленты |
Краткосрочные финансовые обязательства | ||
|
Краткосрочная дебиторская задолженность |
Краткосрочная кредиторская задолженность | ||
|
Прочие краткосрочные обязательства | |||
|
Прочие краткосрочные активы |
Долгосрочные обязательства | ||
|
Долгосрочные активы |
2 833 000 |
Долгосрочные финансовые обязательства | |
|
Долгосрочная дебиторская задолженность |
Капитал |
1 723 000 |
|
|
Основные средства |
Выпущенный капитал | ||
|
Нематериальные активы | |||
|
Прочие долгосрочные активы |
Нераспределенный доход (непокрытый убыток) | ||
|
Баланс |
3 198 000 |
Баланс |
3 198 000 |
Отчет о прибылях и убытках (‘000 у.е.)
|
Доход от реализации | |
|
Себестоимость реализации, в т.ч. | |
|
Операционные расходы | |
|
Амортизация | |
|
Административные расходы | |
|
Маркетинговые расходы | |
|
Прибыль от операционной деятельности | |
|
Расходы на выплату процентов | |
|
Прибыль (убыток) до налогообложения | |
|
Расходы по КПН, 30% | |
|
Итоговая прибыль (убыток) за период |
На первом шаге определим NOPAT, используя данные Отчета о прибылях и убытках. Затем при последующих вычислениях используем информацию баланса. На втором шаге рассчитаем ACE . Для этого к капиталу прибавляются процентные обязательства компании. Далее определяется WACC с учетом налогового щита на заемный капитал. И на четвертом шаге рассчитываем EVA.
1. NOPAT = 535 000 − 123 000 = 412 000 у.е.
2. ACE = 1 723 000 + 850 000 + 275 000 = 2 848 000 у.е.
3. WACC = 0.37 × 12% + 0.63 × 14.7% × (1 − 0.3) = 11%
4. EVA = 412 000 − 11% × 2 848 000 = 100 903 у.е.
Полученный показатель EVA > 0, то есть компания создает добавленную экономическую стоимость акционерам.
Выводы.
EVA стратегия — одна из наиболее популярных инициатив в области стоимостно ориентированного менеджмента, позволяющая кардинально пересмотреть цели и ценности компании. Компания должна быть справедливо оценена как потенциальными инвесторами, клиентами, партнерами, так и собственниками, поэтому EVA сохраняет свое место в системе ключевых показателей и помимо прочих рассмотренных в настоящей статье функций постоянно напоминает о роли собственников компании. EVA в системе управления позволяет осуществлять стратегическое и оперативное планирование, измерять и контролировать результаты. Думаю, что для компании, нацеленной на создание стоимости акционерам, актуальным будет не вопрос «применять или не применять EVA в менеджменте?», а вопрос «как и в какой степени применять EVA?».
1 Данные вымышленные.
2 В примере приводится упрощенный вариант определения ACE, на практике рекомендуется принимать средние значения элементов этого показателя на начало и конец отчетного периода.